On the beach

Prezados leitores, estarei de férias no mês de fevereiro, logo não haverá posts durante este período. Até a volta !

Juro, corte de 1%

Em 21/01/2009, o Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central cortou a taxa Selic em 1%, de 13,75% para 12,75%.
Há meses que o Banco Central do Brasil vem mantendo o juro a 13,75%, enquanto todos os bancos centrais do mundo vêm cortando os juros agressivamente diante do cenário de recessão. Finalmente o Brasil acordou para o fato de que o nosso problema não é mais a inflação, mas sim a recessão e o desemprego. O Brasil foi o último país a acordar, mas não será o primeiro a encerrar o corte. Uma vez começado o corte, “there is a long way to go”. Diante da inflação anual de 6 a 8%, o Banco Central poderia cortar o juro para 8%, ou 12 vezes ao ritmo de 0,5% por vez. Se o corte acontecer a cada 60 dias, o processo levaria 2 anos. O mercado e os economistas, inclusive o Sr. Rigotto, ex-governador do Rio Grande do Sul, questionam porque o corte é anunciado somente em dias marcados de reuniões do Comitê de Política Monetária. Por que não pode ser antes, se o desemprego continua e a recessão se aprofunda?

Explorar petróleo a qualquer preço?

Até recentemente, “Oil Sands of Canadá” foram consideradas como o substituto seguro e potencialmente lucrativo do petróleo do Oriente Médio. Mas, em 17 de novembro de 2008, a PetroCanada anunciou a parada de seu trabalho de exploração na província de Alberta. “O preço do petróleo não justifica o custo de construção do projeto de US$ 24 bilhões”.
Quando o preço do petróleo chegou a US$ 147 por barril, uma onda de projetos energéticos antes considerados proibitivos entrou em estudo. Mas agora como o preço do petróleo caiu para menos de US$ 50, o impacto é o oposto. As companhias de petróleo do Canadá, Rússia, Arábia Saudita e Tailândia estão cortando os investimentos em poços e refinarias:
PetroCanada – “atraso” no projeto de oil sands, de US$ 24 bilhões
TNK-BP – a Companhia de Petróleo Russo corta US$ 1 bilhão de investimento de capital em 2009
Saudi Aramco – atrasa a construção da Yanbu Export Refinaria, de 400 mil barris por dia
Hess – a Companhia não vai construir a refinaria de US$ 5 bilhões em St. Lucia, no Caribe
Mas estas paralisações não são definitivas. Tudo depende do
preço do petróleo. Em 2010, a demanda da China, Índia e Oriente Médio, agora diminuída pela recessão mundial, vai começar a ultrapassar a oferta global e puxar os preços para acima de US$ 100 por barril. Os analistas acham que os cortes na projeção da nova capacidade de produção atingirão 3,8 milhões de barris por dia, ou 4% da oferta atual, impulsionando os preços para novas altas.
Todas estas análises e projeções sobre o petróleo são acadêmicas e especulativas. Não vou perder meu tempo em comparar ou vender contratos futuros de petróleo nem em NY e nem em Londres. Eu fico com as minhas ações da Petrobrás como investimento de longo prazo. E pronto!

“Looking forward”

Tomando o café da manhã, a primeira cotação que eu procuro na Bloomberg, na TV, é a do petróleo. Se o preço do petróleo cai, as outras commodities, cereais e metais, seguem a queda. Como o dólar compra mais petróleo e outras commodities, o dólar vale mais e tem maior poder aquisitivo. Por extensão, se o dólar fica forte contra as outras moedas, euro, libra, real, etc. o dia já não será tão bom para as ADRs dos papéis brasileiros.
A segunda observação é o preço de T- Bond 10 anos. Se o T – Bond subir, Wall Street provavelmente venderá ações e colocará cash no T – Bond. Inversamente, se o T- Bond cair, o mercado estará juntando cash para comprar ações.
A terceira indicação são os índices futuros: Dow, SP e Nasdaq. Se os futuros subirem, o mercado americano tem boas chances de abrir em alta. E a Bovespa vai de carona (A Bovespa abre antes do mercado americano).
Quando encerra o pregão americano, os índices futuros já indicam o tom do dia seguinte. Mas muitas vezes, as notícias e eventos do mundo que ocorrem durante a noite e no fim de semana mudam a tonalidade do mercado. Os índices futuros sempre refletem o mercado do próximo pregão.
Seguir estes indicativos de mercado pode ocupar uma boa parte do meu tempo. Não posso reclamar porque esta é a minha profissão. Imagine o investidor - especulador de ouro, que quer queira quer não, acompanha a cotação 24 horas por dia, ao redor do mundo.

Bonds Vs. Ações

A partir do 2º semestre de 2008, no mercado americano, os investidores venderam ações e compraram títulos do governo (U.S. Treasury’s Bond), trocando “risk” por “safety”.
Eles ganharam 13,7% nos títulos do governo.
Mas em 2009, os analistas do mercado especulam que o “Bond” vai desabar. “Treasurys are overbought, and perhaps in a bubble”! No último dia de funcionamento da bolsa americana em 2008 (31/12), o T-Bond de 10 anos caiu de 112 12/32 para 112 5/32 (com yield subindo de 2,22% para 2,36%). Preço e yield se movimentam em direções opostas.
O que se vai fazer com o cash da venda do T- Bond? Uma boa parte vai para a compra de ações. Esta é a perspectiva para 2009. O mercado americano lidera os mercados do mundo – Europa, Ásia e os mercados emergentes (BRIC – Brasil, Rússia, Índia e China).
Estou otimista com a bolsa brasileira, especialmente com a perspectiva de queda do nível de juro, atualmente em 13, 75%. Veja meu penúltimo artigo “Brasil independente”.

Feliz Ano Novo

Entre a especulação do mercado e as intenções já anunciadas, o Presidente eleito Barack Obama deve, a partir de 20 de janeiro de 2009, instituir as seguintes medidas:
a) cortar o imposto de renda da classe média;
b) melhorar o peso do “mortgage” dos devedores de financiamento para compra de casa própria;
c) salvar a indústria automobilística com empréstimos de 24 bilhões de dólares, e aumentar as vendas de automóveis mediante a diminuição de impostos;
d) criar empregos com fundos para infra-estrutura construindo estradas, pontes, túneis, etc.
O país deve entrar em uma época neo-keynesiana como
Roosevelt fez para tirar o país da depressão.
Os Estados Unidos terão que esperar pela chegada do novo Presidente. Mas o Brasil não. O Ministro Mantega já anunciou em 12 de dezembro as medidas para reativar a economia: corte de impostos (IOF e IPI) e investimentos para a infra-estrutura.
O Brasil não fica para trás, nunca, exceto no corte de juro.
Feliz Ano Novo. Desejo que 2009 seja melhor que 2008.

Brasil independente

Apesar do corte de juro dos bancos centrais do mundo em 0,5% numa ação coordenada, e mais um corte de 0,5% pelo Federal Reserve no dia 29/10, o Banco Central do Brasil deixou a taxa Selic inalterada em 13,75%, o juro mais alto do mundo civilizado.
Paralelamente, o preço do petróleo caiu para um terço do valor de pico e o preço da gasolina nos Estados Unidos caiu de $ 4 per gallon para abaixo de $ 2, enquanto o preço da gasolina nos nossos postos ficou inalterado. O preço da nafta, matéria-prima para a indústria petroquímica, não acompanhou o preço do petróleo para baixo.
Como é que o país vai baixar a inflação se o governo não reduz o preço da gasolina, da nafta e da taxa de juro? O que o governo está esperando? A atitude de “wait and see’ não pode permanecer para sempre.
O Brasil é um país independente, ou recalcitrante e rebelde contra a ordem mundial.

Mercado volátil com horários diferentes

A partir de 20/10/08, a Bovespa passou a funcionar de 11h às 18h. Em Nova York, as bolsas (Dow Jones, S&P 500, e Nasdaq) funcionam de 12h30m às 19h, horário do Brasil (ou 9h 30m às 16h, no horário de Nova York). Ultimamente tem sido difícil de comparar e acompanhar a bolsa daqui com as bolsas de lá.
No dia 20/11, Wall Street caiu violentamente, mas a Bovespa não funcionou (feriado do Dia da Consciência Negra). Em “follow-up”, no dia seguinte, a Bovespa caiu 6,45%. Porém, após o encerramento da Bovespa, às 18h, os futuros das bolsas de Nova York na última hora recuperaram fortemente com altas de 7,33% para o Dow Jones, 5,84% para o S&P 500 e 4,95% para a Nasdaq. Se a Bovespa tivesse o mesmo horário de encerramento das bolsas de N.Y., ela teria acompanhado a sua recuperação.
Porém, os investidores e especuladores poderiam, na última hora, comprar ADRs brasileiros, sem esperar a abertura da Bovespa na 2ª feira, 24/11*, que quase certamente seguirá os passos de Wall Street da véspera.


* em 24/11 a Bovespa subiu 9,32%

Circuit Breaker

No dia 6 de outubro de 2008, a Bovespa caiu violentamente, acionando o “circuit breaker”. Trata-se de um mecanismo de interrupção do pregão que é acionado quando a Bovespa tem oscilação extremamente acentuada. Na primeira vez, é acionado após uma queda de 10%, com uma parada de meia hora. Na segunda vez, no mesmo dia, é acionado se o índice cair 15%, com interrupção de uma hora.
Neste dia de pânico, a Bovespa caiu 10% para 40.378 pontos, às 10h 18m, acionando o circuit breaker. A Bovespa parou por 30 minutos. Após a reabertura, a queda continuou até atingir 15,5%, o que acionou o segundo circuit breaker do dia, às 11h 44m. Após a reabertura, uma hora depois, a bolsa recuperou-se, fechando a 42.100 pontos, com queda de 5,43% no dia.
Não gosto de ler o jornal ou assistir ao Bloomberg quando a bolsa está em queda. Não tenho nenhum prazer em escrever artigos para o blog sobre o pessimismo mundial, muito menos sobre circuit breaker na nossa bolsa. Tenho obrigação de informar aos meus leitores sobre o circuit breaker, mesmo sendo extremamente desagradável. Ainda bem que isso só aconteceu uma vez em 10 anos (o último tinha sido em 10 de setembro de 1998, com a quebra do gigantesco hedge fund LCTM).
Vamos rezar para que isso não aconteça nunca mais. Por curiosidade perguntei ao meu corretor se o circuit breaker é acionado quando a bolsa sobe 10%. A resposta é não (no dia 25/10/2008 a Bovespa subiu 13,42%).
Afinal de contas, para que o circuit breaker? É para que os especuladores e investidores possam pensar, refletir e respirar e se acalmar diante de um cenário de pânico.

Valor Patrimonial

Foto: Fila para comprar o iphone da APPLE

A Gazeta Mercantil, em 12 de novembro de 2008, publicou um artigo “Blue Chips têm valor em bolsa inferior ao patrimônio”. Citou por exemplo:

Empresa....P/VPA* em--->10/Nov/07.........10/Nov/08

Vivo PN............................. 1,67....................0,96
Gerdau Met. PN..................2,24....................0,86
Usiminas PNA......................2,38....................0,83
Gol PN...............................3,53....................0,83
Aracruz PNB.......................2,32....................0,64
Braskem PNA......................1,08....................0,62
Sabesp ON.........................1,00....................0,56
Cesp PNB...........................1,05....................0,37

*Preço/Valor Patrimonial or Ação

Em um ano, os preços, como porcentagem do valor patrimonial, caíram para metade ou um terço. Quer dizer que as ações estão baratas?
A meu ver, o preço da ação não tem muita relação com o valor patrimonial. O preço da ação depende do atual ou da perspectiva do lucro por ação (P/L). O valor de uma vaca não é o seu peso, é a quantidade de leite que produz diariamente.
Microsoft, a ação de maior peso na NYSE, tem valor patrimonial insignificante. Não tem fábricas. A empresa cria e inventa softwares que o mundo usa na era da internet, fatura com os royalties que recebe pelos seus produtos. O mercado atribui um valor para a ação pelo seu lucro constante e crescente, atual ou perfectiva dele.
GM e Ford, ao contrário, têm dezenas de fábricas pelo mundo, máquinas, instalações, robóticas, mas não têm lucro. Ultimamente têm deficiência de cash, prejuízos e chegaram a ponto de pedir socorro ao governo.
Há 60 anos, a Xerox inventou a copiadora. Em vez de vender, a empresa alugou a copiadora para os usuários. O mercado projetou, para os próximos anos um “profit stream” em progressão geométrica (1,2, 4, 8, 16, 32, 64). Cotada a $110 por ação, com lucro de $1 no ano da IPO, o P/L não era 110. O P/L era de apenas 6, considerando o lucro médios dos próximos 7 anos ($18,14 por ação).
Apple, com seu Ipod é outra história que todo mundo conhece. Não olhe para o valor patrimonial da ação. O que importa é o lucro por ação, atual e a perspectiva dele.

Walther Moreira Salles

Hoje, ao invés de escrever sobre juro, FED, Bovespa e mercado, ofereço um artigo “light”.
Por ocasião do “merge” do Unibanco com o Banco Itaú, lembrei-me de uma anedota do meu encontro com Walther Moreira Salles, embaixador, banqueiro e Ministro da Fazenda.
Há muitos anos atrás, no Hotel Maksoud, em São Paulo, eu estava com Nestor Jost, ex-presidente do Banco do Brasil, participando de uma conferência “Homem de Visão”. Durante o coquetel, cumprimentamos muitas pessoas do governo e de empresas. De repente, Nestor Jost me disse: “Tong, vamos cumprimentar o Walther Moreira Salles”.
De longe vi um homem no canto do salão, de terno preto e gravata, baixinho, nem parecia banqueiro. Chegamos lá, apertamos a sua mão, e Nestor disse: “Senhor Embaixador”. Aí eu ouvi Walther Moreira Salles falar baixinho no ouvido de Nestor Jost: “Embaixador do Japão?”.

O Natal veio mais cedo

Recebi este cartão de natal de um Investment Banker amigo meu. Apesar de tudo ele mantém o bom humor. Ele decidiu enviar o cartão mais cedo, pois se esperasse até o final do ano a "árvore" poderia sofrer uma distorção. Acho que ele quis dizer que ainda está pessimista.

Jackson.

O corte no juro

O Federal Reserve anunciou, em 8 de outubro, como medida de emergência, a redução da “federal fund rate” de 2% para 1,5%. No mesmo dia, os bancos centrais dos países que compõem o G-7 cortaram os juros em 0,5% em uma ação coordenada.
Hoje (29 de outubro), o banco central americano cortou mais 0,5%. A federal fund rate ficou em 1%.
No mesmo dia, no Brasil, o Banco Central deixou a taxa Selic inalterada em 13,75%. Acho que o próximo passo será a redução da taxa Selic para 13% ou 13,25%, ainda neste ano.
Não esqueça que o juro é um componente de peso no custo de vida. A redução de juro diminui o mortgage da casa (24 anos), as prestações do automóvel (24 meses) e dos eletrodomésticos, aumenta o cash flow da economia e a oportunidade de emprego, e cria bem estar e prosperidade da sociedade.
Juro alto não somente é resultado de inflação alta, ele também é causador de inflação alta. No Brasil, com juro anual de 13,75%, um produto que leva 6 meses para ser fabricado sofre um custo extra de 6,875% (comprado com juro zero, no caso do Japão).
Falando no Japão, no final de outubro, o país cortou o juro de 0,5% para 0,3%. Logo não haverá mais nada para cortar. O Brasil, ao contrário, para promover o crescimento econômico, tem ainda muito espaço para o corte de juro (para cortar o juro para 8% ao ano, o Banco Central poderia cortar 12 vezes ao ritmo de 0,5% por vez. Se o corte acontecer a cada 60 dias, o processo levaria 2 anos). Sonho de um economista louco? Veja o gráfico 3, do Fed rate se set/90 a jan/92 - o FED cortou o juro 14 vezes em 16 meses, na página 14 do meu livro “Bolsa de Valores – Visão Feliz e Otimista de Três Gerações”, Edição 2004.

Medidas contra a recessão

Diante da crise de recessão (real ou perspectiva) no Brasil, ultimamente o Banco Central adotou as seguintes medidas:
A) redução de compulsório sobre depósitos à vista e a prazo;
B) câmbio – venda de dólares no mercado à vista com recursos de reservas, leilões com compromissos de recompra, de swap cambial, leilões para exportadores e volumes de US$ 50 bilhões provisionado para swap;
C) agricultura – R$ 24,85 bilhões – antecipação de recursos para o Banco do Brasil, aumento da obrigatoriedade da destinação de recursos dos bancos para crédito agrícola;
D) autorização para empréstimo do BC aos bancos com garantia das carteiras de crédito, usos das reservas do BC para financiar exportadores, reforço de repasse ao BNDES para linhas de pré-embarque, capitalização do BNDES com recursos do FGTS, aumento da capacidade de endividamento da Petrobrás junto ao BNDES.

Agora só falta a redução de juro!

“Stagflation”

Ultimamente o Federal Reserve está perplexo entre combater a inflação (aumentando a taxa de juro) ou evitar a recessão (diminuindo a taxa de juro). Agora, com a queda do preço do petróleo e de outras commodities (metais e alimentos), o FED está disposto a não aumentar o juro, ou até diminuir de 2% para 1,75% ou 1,50%. A queda dos preços do petróleo, metais e alimentos em si cuida do problema da inflação. O FED só precisa cuidar da recessão.
No Brasil, o governo e o Banco Central vêm aumentando, este ano, a taxa Selic para 13% para combater a inflação. Como o INPC de julho e de agosto subiu menos do que a “meta” do Banco Central, acho que está na hora de baixar o juro em vez de aumentar para 14% até o final do ano. É absurdo que o Brasil tenha o maior juro real do mundo. Juro alto diminui o crescimento econômico, aumenta o desemprego e cria recessão. Juro alto impulsiona a moeda Real, incentiva importação e dificulta a exportação. O superávit comercial diminui ou até vira déficit. Estados Unidos, Europa e o mundo querem evitar a recessão. Por que o Brasil quer mergulhar nela?